CONTANGO, BACKWARDATION CE VOUS IGNOREZ

Si vous êtes négociant des matières premières, il est bon de savoir qu’à un certain niveau, on parle des contrats forwards et futures, et pour cela, il devient important que vous compreniez les termes « contango » et « backwardation ».

On en parle parce que ces deux phénomènes ont des répercussions sur le marché des matières premières et dans des contrats à terme. Ce texte sera un peu technique pour ceux qui ne s’y connaissent pas en matière de négoce, mais c’est essentiel pour ne plus passer pour un ignorant ça permettra de comprendre certains phénomènes qui se passent devant nos yeux à longueur de journée et que nous assistons en spectateurs étonnés et surpris.

Contango & backwardation

Je sais pour beaucoup ces mots ne disent rien, il faut savoir qu’il est utilisé pour décrire la structure des prix des contrats à terme (future).
On parle de Contango lorsque le prix à terme est supérieur au prix comptant, cette expression est bien souvent opposé au terme « backwardation », qui décrit une situation où le prix à terme est inférieur au cours comptant. C’est d’ailleurs pour cette raison que ces deux mots sont utilisés ensemble.

On ne connaît pas trop l’origine du mot « Contango », mais il est apparemment un néologisme basé sur le mot anglais « continu » ou future.

Déport et Report

Dans le contexte du négoce des matières premières et commerce international bien souvent dans le cas de Contango et Backwardisation pour déterminer les marges, on parlera de “report” et le “déport” des termes qui sont liés au différentiel de taux d’intérêt entre deux transactions.
Le “report” est généralement utilisé dans le cas du “Contango” ce qui veut dire que le prix futures est supérieur au taux au comptant.

Et à l’inverse, le “déport”, est utilisé dans le cas de backwardisation et il se produit lorsque le taux à terme ou future est inférieur au taux au comptant.
Et lorsqu’on est confronté à une situation de report/déport, on parlera de points de swap.

Le marché des Futures

Les termes Contango et Backwardation sont des termes utilisés sur le marché des futures, en français des contrats à termes. Il est bon de savoir qu’un contrat Future comme son nom l’indique (futur) est un contrat financier qui permet l’échange d’actifs à une date ultérieure pour un prix convenu à l’avance autrement un engagement d’acheter (pour l’acheteur), de vendre (pour le vendeur). En principe, lorsque vous achetez un Futures, le produit sous-jacent vous est livré à l’échéance.

Il existe des Futures pour de nombreux produits tels que les obligations d’État, et les matières premières. Dans la catégorie des matières premières, on a par exemple l’or, l’argent, le pétrole, le café, le blé et le soja.

Prix spot et prix du Future

Pour ceux qui sont actifs dans le domaine, ils remarqueront que différents futures sur un même produit ont des prix différents. Le prix d’un Future diverge généralement du prix « réel », également désigné par le prix spot. Par exemple, le prix spot est le prix d’un baril de pétrole physique. Comme dit plus haut le prix du Future correspond au prix pour la livraison de pétrole à une date fixe située dans le futur.

L’échange au prix spot de ce baril de pétrole peut s’avérer compliqué s’il n’est pas possible de conserver ce pétrole physiquement. C’est pourquoi les produits d’investissements reposent sur des Futures.

À court terme, le prix spot et le prix du Future fluctuent de manière plus ou moins similaire, mais à plus long terme, des différences significatives peuvent être observées. L’impact sur le résultat de l’investissement peut être positif ou négatif.

Qu’es ce qui cause le Contango ?

Maintenant, on doit se demander, mais pourquoi le prix d’une marchandise d’un contrat à terme ou future peut être plus élevé que le prix au comptant ou spot ?
Les causes qui peuvent pousser la marchandise à être plus cher à la livraison dans le futur sont nombreuses.

On l’évaluera par le coût de stockage dans un entrepôt et dans ce coup, ça regroupe le coût de financement qui est la part la plus importante du coût de stockage, nous avons également la location ou l’amortissement des entrepôts.

Ensuite, le déplacement de la marchandise demande une certaine manutention et un entretien ce qui a un coût. On a les primes d’assurance, les pertes en quantité (vols, déchets, rebuts).

On a également la détérioration physique des produits stockés due au passage du temps et aux conditions atmosphériques, nous avons par exemple le cas du pétrole et les produits raffinés qui ont un indice d’évaporation plus ou moins élevés, les produits tels que le cacao s’ils sont stockés dans de mauvaises conditions se détériore, le soja par moment peut ce charançonné. Et ces éléments sont d’autant plus élevés lorsque le stock est pléthorique.

D’autres causes sont les incertitudes économiques et politiques, les variations saisonnières ou tout simplement, le rapport de l’offre et de la demande.
C’est pourquoi on note que ces différentes composantes varient avec les matières premières et les volumes stockés.

Et toujours dans cette situation de Contango nous avons également la variation de la valeur monétaire des matières premières détenues en stock (une fraction importante du coût de stockage pour les produits périssables).

Vous convenez qu’il est quasi impossible que dans un tel scénario qu’un acteur économique accepte de conserver des produits physiques et revendre à terme sachant qu’il risque des pertes et accepte de supporter les risques d’une baisse importante de leur prix sans exiger une rémunération spécifique une sorte de prime de risque. Pourquoi pour se protéger le vendeur vendra en Contango avec un report de parfois 10% du coup du comptant.

Il faut savoir en définitive qu’il existe des produits qui se vendent en Contango et qui ne sont pas stockable par exemple le cas de l’électricité, il est essentiel de savoir que l’électrice est une matière première qui se vend et il existe des négociants en énergie et l’électricité est une énergie négociable et on a des négociants dans le domaine tel que VITOL (ceci fera l’objet d’un autre article.)

Je partage avec vous une illustration de Contango qui provient de la plateforme de trading TWS.

Vous pouvez observer que le marché du Future sur l’or (GC) est en Contango pour les Futures jusqu’au mois d’octobre inclus. Bien que les différences soient minimes, vous payez quand même un prix plus élevé pour les Futures que pour le prix spot.

A SUIVRE

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